OKX 哈希游戏怎么玩？本教程详细讲解哈希游戏原理、加密货币投注流程，使用 BTC、USDT 体验公平透明的链上游戏，无需信任第三方，智能合约自动结算！从中国化工产品价格指数来看，我国化工品自 2021 年 11 月创下高点以来，已经连续下行 4 年时间，且今 年“金九银十”并没有带来价格的反弹，价格走势尚未企稳，当前逼近 2016 年以及 2020 年疫情期间的低谷水 平。2025 年 9 月，我国化学原料及制品、化学纤维、石油工业 PPI 当月同比分别-5.2%、-7.9%、-6.1%，除去 2024 年 PPI 同比短暂回正以外，2022 年 10 月以来，我国基础化学 PPI 实现连续 36 个月负增长。

　　化工产品价格的走低也直接影响到了化工行业的利润率，2023 年以来基础化工板块平均净利率维持在 6% 左右震荡，考虑到化工行业的马太效应，龙头公司盈利好于中小公司，可知 23 年以来很多化工中小公司盈利可 能在盈亏平衡线边缘甚至为负。从 ROIC 数据上看，全体化工行业上市公司的综合 ROIC（TTM）水平目前在3.88%左右，整体水位较低。不论是从 PPI 下行的时间跨度以及下跌深度，又或者从行业盈利承压的角度去看， 我国都有必要从行业供需着手去扭转长期的通缩螺旋。

　　我们使用下图来体现化工行业的供需强弱对比：17-21 年的高景气大幅改善了化工企业的现金流和债务情 况，也促成了 21 年开始持续至今的扩产周期。首先，我们可以用化工制造业整体的资本开支增速（如下图红线） 表征行业产能扩张的快慢节奏，再同时加上全社会固定资产投资增速（如下图蓝线）用于表征上下游的产能扩 张速度。当红线高于蓝线时，代表化工行业的固定资产投资增速超过全行业，也预示着行业的供过于求风险。 17-21 年整个化工行业都有相对不错的光景，供给侧改革和碳中和政策接踵而至，令本已处于低位的大多数 化工品都迎来明显的景气回升，但这也使得行业再次进入产能扩张的历史循环。25 年 3 月开始，拐点终于来临， 化工整体资本开支放缓——行业的产能扩张速度开始小于下游能够消化的速度。

　　2025 年 Q1，基础化工板块在建工程由正转负，周期拐点开始显现。我们参考 2015 年的周期，2025 年 7 月 基础化工板块在建工程由正转负，同期化学原料&制品、化学纤维板块 PPI 同比探底回升，2016 年 8 月 PP I 开 始由负转正，如果参考化工产品价格指数，2016 年 2 月化工品价格即探底反转。参考上一轮周期，2026 年或许 是化工价格回暖的拐点。但值得注意的是，尽管在建工程增速转负，但固定资产仍在投产转固，中短期供给压 力仍存，静待供需端的潜在变化。

　　无论是行业供过于求还是企业内卷行为造成的行业景气度低迷，都会使得化工品价格下行、企业盈利水平 下降。从出口的角度来看，卷起来的低价格并没有完全让利到国内消费者，而是为国外的低通胀做贡献。据统 计，2012 年以来，66%的月份里中国化工品出口价格是同比下降的，这也造成了在部分月份里，我国出口数量 提升，而出口金额下降。因此，对低价无序竞争的情况，“反内卷”或者优化供给有必要性。 回顾过去三段化工周期，我们可以看到，1）2009 年 9 月，国务院批复《关于抑制化工等行业产能过剩的意 见》，将坚决抑制行业产能过剩和重复建设作为结构调整的重点工作；随后在 2009 年 12 月，化工原料及化工 制品行业 PPI 首度由负转正；2）2015 年 11 月，中央财经领导小组第十一次会议首次明确提出 “供给侧结构性 改革”概念，为包括化工在内的产能过剩行业定下改革基调；随后在 2016 年 10 月，化工原料及化工制品行业 PPI 首度由负转正；3）2019 年 10 月，国家发改委印发《关于做好钢铁、水泥等行业能耗双控工作的通知》， 明确能耗双控覆盖高耗能行业，同年，各地开始将化工行业纳入地方能耗双控考核体系。 从时间点来看，政策这只“有形的手”对随后的化工周期反转都起到了十分积极的作用，2009 年、2015 年 以及 2019 年的供给侧政策提出一年左右后，化工周期即开始反转向上。本次周期，中央政治局会议于 2024 年 7 月提出防止“内卷式”恶性竞争，并在接下来的一年里各部门都有相关规划政策出台，我们有理由对接下来的供给优化进程以及周期拐点保持乐观。

　　参考过去三段周期的供给端政策，从 2010 年的拉闸限电到 2016/2017 年的供给侧改革，以及 2021 年的双 碳战略，可以发现节能环保始终是我国调控供给端的重要抓手，另外还包括对现有产能、开工率的压降以及新 增产能的控制等措施。

　　拉长来看，节能减排、绿色环保贯穿了我国“十二五”-“十四五”石化化工行业规划，是我国化工行业的长期战略。在中长期碳中和战略以及产业升级的大背景下，节能环保依然会是新一轮供给调控的重要抓手。而 碳市场可能是未来化工行业绿色升级的重要渠道，中国于 2025 年 3 月正式新增纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业进 入碳市场，合计占全国排放总量的 60%。2025 年 8 月 25 日，中央办公厅、国务院办公厅公布《关于推进 绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，《意见》提出，到 2027 年，全国碳排放权交易市场基本覆盖工业 领域主要排放行业。目前国内石化、化工行业碳排放约占全国总碳排的 16%，预计明后年将逐步纳入全国碳市 场。 另一方面，欧盟将于 2026 年 1 月正式执行碳关税（CBAM），尽管目前只覆盖了水泥、钢铁、铝、肥料、 氢和电力行业，但预计未来将进一步扩大范围。欧盟所征碳关税可在出口国已支付碳价中抵消，但目前中、欧 碳价差距悬殊，2025 年 10 月欧盟平均碳价 78.62 欧元，中国平均碳价是 54.76 元人民币，欧盟碳价目前约为中 国的 11.9 倍，未来随着欧盟碳关税逐步执行与扩大范围，以及中国碳配额逐步缩容，预计中国碳价将逐步上行， 给化工行业的绿色转型升级带来驱动力，化工行业也将在政策引导下逐步推广余热余压等回收利用，以及大型 高效压缩机、先进气化炉等节能设备。在环保、减排的主旋律下，建议关注高耗能、高污染品种受环保约束下 的机会，如有机硅、黄磷、纯碱、PVC 等板块，另一方面，建议关注绿色升级需求下，合成生物学、再生 PET、 生物柴油/生物燃料、化工设备等板块的投资机会。

　　2025 年 6 月 23 日，工信部等五部委联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，要求对 主体设备设施达设计使用年限或实际运行超 20 年的石化化工生产装置进行摸排。2025 年 9 月 2 日，工业和 信息化部、生态环境部、应急管理部等七部门联合发布了《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》， 提出制定实施《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》，健全支撑老旧装置科学评估和对标改造 的标准体系，并避免低水平重复建设，严控新增炼油产能。

　　基于几点理由，我们认为政策不是引导行业反内卷的唯一手段：1）近年来，从 2010 年的拉闸限电、2016 年的产能强制关停，到近几年的抓安全环保，政策的执行层趋于温和，看重长期化；2）2016 年开始我国开始执 行化工入园，2024 年具有竞争力优势的化工园区实现营收已占全国石化产业的 39%；老旧装置改造上，行业此 前已经历过一轮摸排和技改，相关政策的边际效用在递减；3）化工行业中国企比例有所下降，行政管控难度更 大，据 Wind 数据，2015 年 SW 基础化工板块化工行业营收中国企占比达 54%，2025 年 Q3 这一比例下降至 47%。 2024 年以来，在尿素、磷复肥、纯碱、农药等领域，行业协会发布各类自律倡议或者组织重点企业召开座 谈会，这里面代表性的就是 2025 年 7 月中国农药工业协会启动的农药“正风治卷”三年行动，并在草甘膦、百 草枯等品种取得了一定的成效。

　　另一方面，从行业自律的角度看，具备集中度高、开工率高、盈利水平低三大特点的行业有望率先实现行 业自律及价格回暖。重点关注农药（草甘膦、草铵膦等）、尿素、涤纶长丝、有机硅、氨纶、聚氨酯、三氯蔗 糖、氨基酸等板块。

　　在 2025 中期投资策略报告中，我们已经论述，当前随着中国经济增速逐步放缓，1）低利率时代到来，本 身赋予了上市公司采取高分红策略的能力和动机；2）健全的资本市场呼唤更高的股东回馈，监管同时也在顺势 而为；3）越来越多的化工子行业龙头，已经到了可以大幅提高股东回馈的时期。 同时我们观察到，经过了 2009 年以来的三轮周期，基础化工板块的股息率中枢在持续上移，约从 1% 提到 2%。另一方面，从周期性的角度，每一轮供给出清周期中板块的股息率都会大幅上移。这一方面是由于反内卷 政策环境通常伴随着对行业新增产能/资本开支的压制，另一方面则是行业的景气上行带来利润回暖。因此我们 可以预知当新一轮上行周期开启时，上市公司会同时享受利润提升以及分红比例提升（资本开支边际减少）， 从而带来股息率大幅提升。

　　1、由于地产下行等宏观经济影响，我国经济虽然仍然保持着在全球领先的增速，但下行压力确有增大。比 如从各项主要指标来看，PMI、工业 PPI 增速均承压。

　　2、逆周期调节政策逐步出台，地产降幅收窄，汽车、家电、纺服等增长。2025 年政府工作报告在介绍政府 工作任务时提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。针对房地产，2025 年陆续出台降低房 地产首付比例、降低增值税与契税征收等政策，消费方面，政府安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧 换新，汽车方面新能源汽车以旧换新、免征购置税政策持续，推动新能源车消费。地产方面：2025 年 1-9 月，我国房屋新开工/施工/竣工/商品房销售面积分别累计同比-18.9%/-9.4%/-15.3%/-5.5%，整体降幅有所收窄。家电： 受益于以旧换新政策拉动，2025 年 1-9 月，我国空调/ 家用电冰 箱/ 彩电/ 家用洗衣机产量 分 别 同 比 +4.4%/+1.5%/+7.5%/-2.9%。汽车：2025 年 1-9 月，我国汽车/新能源汽车销量分别同比+10.9%/+29.7% ，维持增 长态势。纺织服装：2025 年 1-9 月，我国纺织服装零售额为 10613 亿元，同比+3.10%。

　　2022 年以来我国地产行业各项指标明显收缩，21 年中国房屋销售面积合计约 18 亿平，到了 24 年就已经下滑为 9.7 亿平。25 年 1-9 月又同比下滑-5.5%。这意味着 25 年中国地产销售相比 21 年水平已经下滑 了 49%。如果我们看竣工数据（化工品需求大多与地产竣工周期相关），趋势大致也相似。 但是，显而易见的，地产数据不可能一直以如此夸张的速度下滑。作为一个稳定的经济体，房地产将始终 是支柱刚需。 以美国为例：2024 年，虽然在高利率下房屋销售面积创下新低，但成屋销售面积依然达到 400 万套以上， 以套均 220 万套计算，成屋销售面积约为 9 亿平方米。也就是说 14 亿人口的中国年地产销售面积（非金额）已 经回落至与 4 亿人口的美国相当。

　　再看日本的情况：目前市场上的悲观者往往喜欢以日本为鉴。但应注意到，日本地产销售从泡沫经济顶峰 （1990 年）到金融危机的低点（2009 年），地产销售面积的下滑幅度大概也就是在 50-60%（具体视乎口径不 同，如住宅销售下滑幅度约为 55-60%。）。也就是说，中国过去几年的地产下滑幅度其实已经基本达到了日本 一整个衰退周期所达到的程度。无论如何，想必我们距离中国的地产的底已经不远了。

　　而大多数化工子行业的第一大终端下业都是地产。比如说化工第一大白马万华化学的核心产品 M DI， 最主要的下游是家居家电，终端需求对应地产。同时，地产产业链长、牵连子行业众多，很多其他行业的景气 度也与地产行业密切相关。可以想见，一旦地产企稳，很多化工子行业的需求端也就将筑底，这将结束困扰很 多化工子行业面对的需求萎缩局面。

　　1、降息周期有望刺激需求回暖，中美缓和或推动海外补库。 中、美、欧、英等世界主流经济体的央行均于 24 年 H2 开启降息周期，预计本轮周期至少持续到 2026 年， 对全球需求复苏形成一定支撑。美国政府关税政策对全球贸易带来不确定和扰动，美国制造业 PMI 自今年 3 月 以来连续 8 个月收缩，服务业 PMI 保持坚挺，美国私人投资总额持续增长，而库存金额增速保持低位。2025 年 10 月 30 日，中美领导人在韩国会晤，双方达成多项共识，包括美国取消针对中国商品加征 10%的 “芬太尼关 税”，对中国加征 24%的对等关税继续暂停一年，中国相应调整关税反制措施；美国暂停实施出口管制 50% 穿 透性规则一年，中国暂停实施 10 月 9 日公布的稀土出口管制等措施一年；美国暂停实施对华海事、物流和造 船业 301 调查措施一年，中国也暂停反制措施一年。中美关系的缓和有利于美国开启补库以及全球贸易的平稳 进行。

　　2、欧美以外，需关注出海&亚非拉出口机遇。近几年我国化工品产出增速在全球独领风骚，引领增长，其他经济体除印度有一定增长外， 欧盟、日、韩化工品产量都在萎缩。2022 年，我国化工品销售占到全球份额的 44%，据巴斯夫预计，2030 年中 国化工品全球份额将提至 50%左右。2024 年以来欧洲多家化工巨头的关停潮也验证了我国化工业的产业链配套 &成本优势，且中短期趋势不会改变。 但靓丽的增长下也埋藏了隐忧，目前来看欧盟、印度、美国仍是我国最大的化工品出口国，但近年来地方 保护主义抬头，中美贸易摩擦可能对区域出口造成一定的扰动，此外近年以来各国对华反倾销事件频率增多， 对部分产品出口形成掣肘。 反向思考，由于贸易壁垒的存在，部分化工品在海外往往拥有比国内更高的溢价，因此出海成为化工企业 发展的优选。如果把目光放到其他发展中国家，我们发现过去 7 年我国对越南、巴西、菲律宾、缅甸等国的化 工品出口增速高达 13%/15%/11%/19%，远高于平均水平。近年来随着南美、东南亚、非洲为主的发展中国家化工业、制造业快速发展，对塑料、橡胶、化肥、聚酯切片等化工品领域有着强劲的需求，是我国化工业当下潜 力较大、确定性较高的发展机遇。

　　以日为鉴，新材料仍然是当前阶段中国化工业未来的前进方向：二战结束后，作为战败国的日本成功实施 了政府主导、进口替代进而出口扩张为主要特征的经济发展战略，日本经济及其核心制造业发展历程呈现出“复 苏——轻工业——重化学工业——组装工业为主——信息化、服务化”。经过 30 年的高速发展，在 1973 年石 油危机中，石油的涨价和削减供应量给日本的经济带来严重的冲击，GDP 增速大幅下滑。在此之后，日提出“技 术立国”战略，产业结构由重工业化的资本密集型向高附加值的知识密集型转化，大力发展彩色电视机、汽车、 数控机械、LCD 显示面板、IC 制造等，为 70 年代后期电子行业的快速发展打下坚实基础。

　　随着家电、通信设备、汽车等产品的出口，导致对美贸易顺差不断扩大引发了与美国的贸易摩擦，触及到 美国核心利益，在美国的施压下，日本出口贸易受到大幅限制，“广场协议”后日元升值使得制造业出口受到 严重影响，日本国内的经济泡沫终在 90 年代初破灭，开始陷入长期的经济萧条。在贸易摩擦主战场的几大领域 中，日本的光刻胶、LCD 显示面板、偏光片及光学膜等行业承受住了时间的筛滤、行业的波动以及外部的冲击， 在贸易摩擦中独善其身，竞争力稳居世界榜首，一直保持到今天，证明了精细化工品及新材料领域高度的技术 壁垒性和强劲的行业发展动能。而 LCD 面板等新材料领域也是在传统化工的基础上发展而来，在一定程度上具 有传统经济向先进经济发展的转变性，对化工行业的转型升级具备高度的指引意义。

　　我国当下大宗品产能过剩、环境问题突出、国际贸易摩擦增大等。日本在经济结构调整阶段发生的产业结 构升级，对中国产业升级、尤其是国民经济的中流砥柱—化工行业有重要的参照价值。日本化工行业在发展过 程中构成了一个典型的“高增长-成熟&调整-再突破-新一轮高增长”的周期循环。目前，中国传统化工产业已经 开始缓慢迈入相对成熟的阶段：2012 年开始，中国工业增加值占 GDP 比重开始大幅衰退，而在传统工业中，化 工产业的毛利占比在 2012 年开始显著低于营收占比，代表了传统工业进入成熟后期。对比日本的发展历程，经 过成熟和调整阶段之后，化工生产的重心将逐渐向新能源、生物化工、新材料和医药中间体等精细化和功能化 产品倾斜。其中，新材料领域凭借其技术密集型的特点以及产品快速换代升级的机遇性将成为我国化工转型的 重点方向。 综合而言，我们认为新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，在 2026 年的主要方向可能包括产业新需 求，人形机器人带来上游相关化工材料需求（如 peek、高强 PE），以及政策驱动下的新需求方向（如生物航 煤）；此外，包括 AI 带动的泛半导体领域需求及持续的国产替代；以 OLED 为代表的消费电子代际更替；合成生物学、COC 材料以及其他高附加值产品的持续发展同样值得关注；关税过后对美替代产品的发展进展。

　　聚氨酯：MDI/TDI 供应端格局有序，是中游化工品少见的高盈利产品返回搜狐，查看更多